隨著5月的來(lái)到，券商一季報(bào)披露收官，符合預(yù)期之中的集體遭遇重創(chuàng)。盡管“一哥”中信證券營(yíng)收略有下降，但是凈利潤(rùn)還算抗住小幅增長(zhǎng)。然而，一些中小券商就沒(méi)有如此幸運(yùn)，曾經(jīng)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)最大的自營(yíng)投資成為名副其實(shí)的殺豬刀，且刀刀見(jiàn)血。

據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)顯示，一季度業(yè)績(jī)中，紅塔證券凈利潤(rùn)同比下跌407%，營(yíng)收同比下跌140%，位居跌幅榜第一;天風(fēng)證券、東北證券、華西證券、西南證券、國(guó)元證券等中小券商凈利潤(rùn)降幅超過(guò)135%以上。不過(guò)，市值僅有227億的第一創(chuàng)業(yè)凈利潤(rùn)暴增421.8%，完美逆襲，太平洋證券營(yíng)收和凈利潤(rùn)增幅也分別超過(guò)了九成。

五一后A股的兩天行情，券商板塊股價(jià)集體普跌，僅有國(guó)聯(lián)證券上漲2.8%。紅塔證券下跌13.1%，位居第一，東吳證券、東方證券、廣發(fā)證券下跌均超過(guò)6%。

分化加劇

與一季度A股市場(chǎng)動(dòng)蕩同頻的是券商股的一季度業(yè)績(jī)。來(lái)自招商證券非銀團(tuán)隊(duì)的統(tǒng)計(jì)顯示，一季度券商行業(yè)景氣度顯著下滑，收入與利潤(rùn)呈現(xiàn)雙降。一季度42家上市券商主營(yíng)業(yè)務(wù)收入753.18億元，同比下跌32.8%;歸母凈利潤(rùn)合計(jì)250.92億元，同比下跌43.4%。

同時(shí)，上市券商的盈利能力下滑，行業(yè)年化ROE降至4.6%。杠桿倍數(shù)持續(xù)提升，同比增加0.1達(dá)到4.04。

值得注意的是，一季度券商的投資業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī)，同比下跌105.8%，唯投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)15.0%。

另外，收入結(jié)構(gòu)向輕資產(chǎn)端傾斜，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)升至第一大營(yíng)收貢獻(xiàn)板塊。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比43.2%、投行業(yè)務(wù)占比18.5%、資管業(yè)務(wù)占比14.9%、信用業(yè)務(wù)占比18.4%、投資業(yè)務(wù)占比下降2.5%、長(zhǎng)投占比2.1%，其他占比5.5%。

記者通過(guò)同花順iFinD梳理進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，一季度的營(yíng)收排行中，大型券商仍舊優(yōu)勢(shì)明顯。中信證券152億元的營(yíng)收穩(wěn)坐第一，同比小幅下滑;國(guó)泰君安、中國(guó)銀河、華泰證券、中信建投、中金公司等大型券商營(yíng)收超過(guò)50億元，不過(guò)從同比表現(xiàn)看，中信建投上漲31%，格外亮眼。

招商證券認(rèn)為，強(qiáng)者恒強(qiáng)延續(xù)，行業(yè)分化進(jìn)一步加劇。頭部券商業(yè)績(jī)韌性更強(qiáng)，各業(yè)務(wù)線條保持相對(duì)領(lǐng)先，行業(yè)集中度提升顯著。一季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入排名前5券商收入占比達(dá)44.4%，同比提升3.2%;歸母凈利潤(rùn)排名前5券商凈利潤(rùn)占比達(dá)55.0%，同比提升11.9%。

其中，投資業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)成為券商業(yè)績(jī)分化主要原因。跑輸行業(yè)的頭部和高“含財(cái)率”券商投資業(yè)務(wù)對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下降影響均超過(guò)30%;跑贏行業(yè)的中金、中信建投的投行業(yè)務(wù)均對(duì)收入產(chǎn)生較高正向貢獻(xiàn)。

隨著一些頭部券商實(shí)行大投行戰(zhàn)略擴(kuò)充人員，投行業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，中小券商和頭部券商差距拉大。部分頭部券商發(fā)展資本中介型交易業(yè)務(wù)和場(chǎng)外衍生品等中性投資，投資業(yè)務(wù)對(duì)抗波動(dòng)能力更強(qiáng)，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)逆市增長(zhǎng)。

風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)

值得注意的是，盡管前十大券商包攬了行業(yè)的大部分營(yíng)收。但是，特色的中小券商利潤(rùn)的高增長(zhǎng)，獲得了投資者更多的關(guān)注。

記者通過(guò)同花順iFinD梳理進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，43家上市券商中，僅有5家凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)增長(zhǎng)，3家是中小券商。其中，第一創(chuàng)業(yè)營(yíng)業(yè)收入5.3億元，同比增長(zhǎng)46.2%，凈利潤(rùn)為0.7億元，同比增長(zhǎng)421.8%，位居板塊第一;太平洋證券營(yíng)收2.4億元，同比增長(zhǎng)94%,凈利潤(rùn)0.09億元，同比增長(zhǎng)97%，位居第二;國(guó)聯(lián)證券則相對(duì)穩(wěn)健，營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)35%和20%，位居第三。

第一創(chuàng)業(yè)為何逆市暴增?哪些業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)I(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)較大?對(duì)此，記者向公司發(fā)送正式采訪函。

第一創(chuàng)業(yè)回復(fù)指出，一季度公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)，主要系公司手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入、利息凈收入、以及證券投資收益(公允價(jià)值變動(dòng)收益+投資收益)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。按業(yè)務(wù)范圍看，固定收益業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)(其中主要系公募基金管理業(yè)務(wù))、投資銀行業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)較大。

海通證券發(fā)布報(bào)告指出，第一創(chuàng)業(yè)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要是由于上年同期歸母凈利潤(rùn)下降94%導(dǎo)致基數(shù)低。第一創(chuàng)業(yè)持續(xù)推動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展，積極開(kāi)展團(tuán)隊(duì)建設(shè)。同時(shí)，公司夯實(shí)傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)。2022年一季度投行業(yè)務(wù)收入7653萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)42.3%。股權(quán)業(yè)務(wù)承銷(xiāo)規(guī)模同比增長(zhǎng)309.2%，債券業(yè)務(wù)承銷(xiāo)規(guī)模同比增長(zhǎng)24.3%。

海通證券認(rèn)為，第一創(chuàng)業(yè)固收特色明顯，取得市場(chǎng)領(lǐng)先地位。在固定收益業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司已具品牌優(yōu)勢(shì)，形成了頗具特色并適合中型券商發(fā)展的銷(xiāo)售、交易模式。2021年固收產(chǎn)品交易規(guī)模3.93萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.97%。

此外，與逆市暴增形成反差的是，曾經(jīng)的網(wǎng)紅券商紅塔證券成為虧損大戶(hù)，一季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為-6.7億元和-7.1億元，同比下降140.6%和407%。

對(duì)此，紅塔證券公告稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)，受市場(chǎng)波動(dòng)影響，公司交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益和投資收益同比減少;期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司開(kāi)展的基差交易、倉(cāng)單服務(wù)等業(yè)務(wù)收縮，導(dǎo)致其他業(yè)務(wù)收入同比減少。同時(shí)，所得稅費(fèi)用同比減少。

據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)，一季度紅塔證券持有長(zhǎng)虹能源(836239.BJ)48.7萬(wàn)股，位列第三大股東，其股價(jià)從132元下跌至 72.5元，跌幅達(dá)45%，截至5月6日，該公司股價(jià)收于51.81元，今年以來(lái)股價(jià)下跌60.76%;公司還持有大全能源(688303.SH)275萬(wàn)股，且一季度加倉(cāng)48萬(wàn)股，位列第四大股東,一季度股價(jià)下跌11.4%,今年累計(jì)下跌15.95%。

基金減倉(cāng)

東興證券非銀行業(yè)首席分析師劉嘉瑋認(rèn)為，從行業(yè)一季報(bào)情況看，投行的優(yōu)異表現(xiàn)不能掩蓋投資的頹勢(shì)，投資表現(xiàn)差異成為一季報(bào)的“勝負(fù)手”。當(dāng)前在投資類(lèi)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)權(quán)重持續(xù)保持高位的情況下，市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)證券公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生的不確定性大大增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性也顯著下降。

但可以看到，雖然頭部券商業(yè)績(jī)也出現(xiàn)較大分化，但穩(wěn)定性仍高于中小券商，盈利確定性較強(qiáng)，投資價(jià)值仍相對(duì)突出。展望未來(lái)，自營(yíng)投資能力、投資風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)管理將繼續(xù)高度決定業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

中銀證券發(fā)布報(bào)告顯示，一季度基金的非銀板塊重倉(cāng)持股占比1.18%，其中券商重倉(cāng)比例0.98%，較自由流通市值占比低配4.94個(gè)百分點(diǎn)。券商板塊整體減倉(cāng)82%，板塊內(nèi)持倉(cāng)持續(xù)集中于龍頭和財(cái)富券商。

報(bào)告分析稱(chēng)，減持券商主要原因或?yàn)槭袌?chǎng)行情波動(dòng)下業(yè)績(jī)與估值承壓，但市場(chǎng)仍然對(duì)券商財(cái)富管理和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型促進(jìn)長(zhǎng)期估值中樞上行存在較高預(yù)期。持續(xù)看好資本市場(chǎng)供給側(cè)持續(xù)改革與居民財(cái)富管理需求提升背景下券商板塊的成長(zhǎng)性，當(dāng)前估值水平下龍頭和財(cái)富券商具備較高配置價(jià)值。