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浙商證券股份有限公司孫建近期對康恩貝進行研究并發(fā)布了研究報告《康恩貝2023一季報點評：大品種高增速，提效進行時》，本報告對康恩貝給出增持評級，當(dāng)前股價為6.8元。

康恩貝(600572)
投資要點
業(yè)績表現(xiàn)：嘉和生物影響逐步減弱，歸母凈利潤實現(xiàn)高增長
2023Q1公司實現(xiàn)收入21.31億元，同比增長25.3%；歸母凈利潤2.84億元，同比增長175.2%；扣非歸母凈利潤2.64億元，同比增長36.4%。由于公司持股的嘉和生物股價波動帶來的公允價值損益較2022Q1有所減少，公司歸母凈利潤增速表現(xiàn)靚麗。
成長性分析：非處方藥貢獻主要增量，腸炎寧和金笛實現(xiàn)高增速
從成長性來看，2023Q1公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，重心向自我保健品業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移：
（1）自我保健產(chǎn)品：公司自我保健產(chǎn)品業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收11.15億元，同比增長52.3%，其中非處方藥實現(xiàn)營收9.67億元，同比增長55.6%，受到疫情和甲流等需求的影響，腸炎寧系列產(chǎn)品銷售收入同比增長100%，“金笛”牌復(fù)方魚腥草合劑銷售收入同比增長45%；健康消費品業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.48億元，同比增長33.9%，增長主要來自“康恩貝”牌健康食品。
（2）處方藥業(yè)務(wù)：公司處方藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收6.42億元，同比增長7.8%，其中“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡騰片銷售收入同比增長90%。
（3）中藥飲片業(yè)務(wù)：公司中藥飲片業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.47億元，同比增長23.8%,2022年10月公司受讓國資持股的中醫(yī)藥大學(xué)公司51%的股權(quán)，國資入主后對公司業(yè)務(wù)持續(xù)賦能。
盈利能力分析：盈利水平保持穩(wěn)定，全年費用率有下降空間
2023Q1公司毛利率為65.59%，同比下降0.24pct，基本保持穩(wěn)定；費用率角度，2023Q1公司銷售費用率為38.74%（+0.38pct），研發(fā)費用率為2.78%（-0.73pct），管理費用率為8.52（-0.96pct），財務(wù)費用率為0.07%（-0.13pct）。考慮到公司2023Q1銷售規(guī)模較高，費用投放較多，我們預(yù)計2023全年公司費用率有下降空間。
經(jīng)營質(zhì)量分析：管理改善，運營效率顯著提升
2023Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為0.83億元，同比增長59%，原因為公司銷售收入增加。周轉(zhuǎn)率角度，2023Q1公司存貨周轉(zhuǎn)率為0.64，同比上升0.05；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為1.88，同比上升0.41，隨著國資持續(xù)為公司賦能，公司銷售體系逐步改善，經(jīng)營效率顯著提升。
戰(zhàn)略布局：聚焦主業(yè)，看好增長的持續(xù)性
2020年國資入主以來，公司陸續(xù)落地股權(quán)激勵、開始聚焦主業(yè)、整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等，2022年公司的調(diào)整后扣非歸母凈利增速也較為亮眼；我們認(rèn)為當(dāng)前時點公司經(jīng)歷了資產(chǎn)瘦身、明確了聚焦自我診療業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略重心，有望迎來新一輪成長的起點。
盈利預(yù)測和估值
我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為70.35/81.60/93.43億元，同比增速分別為17.2%/16.0%/14.5%；歸母凈利潤分別為6.52/8.09/9.42億元，同比增速分別為82.1%/24.1%/16.4%；對應(yīng)PE分別為26.80x/21.59x/18.56x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
公司核心產(chǎn)品受到集采等因大幅降價的風(fēng)險；公司管理效率改善不及預(yù)期的風(fēng)險；原料藥價格波動的風(fēng)險。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為8.2。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，康恩貝（600572）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）