債市延續(xù)震蕩格局，一級(jí)市場(chǎng)的供給依然在增加，總的來看，債市短端收益在資金帶動(dòng)下，下行幅度相對(duì)明顯。但就投資組合來看，一眾“固收+”基金相對(duì)抗跌，不過，基金經(jīng)理也在上周季報(bào)發(fā)布時(shí)提到短久期策略的運(yùn)用，認(rèn)為弱復(fù)蘇條件之下，投資債市仍需相對(duì)謹(jǐn)慎，故而談及此類防守策略。

【資料圖】

債市延續(xù)偏強(qiáng)震蕩

一級(jí)市場(chǎng)凈供給增加，在上周（7.3-7.9）債市表現(xiàn)明顯，共發(fā)行利率債64只，實(shí)際發(fā)行總額4602億元，凈融資610億元；需求方面，利率債認(rèn)購(gòu)情緒表現(xiàn)分化，3Y國(guó)債發(fā)行全場(chǎng)倍數(shù)較6月下行，國(guó)開債認(rèn)購(gòu)熱度較高。

但與此同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)卻偏震蕩格局。渤海證券統(tǒng)計(jì)顯示，各期限國(guó)債收益率以下行為主，其中，10Y國(guó)債收益率下行1bp至2.64%。月初市場(chǎng)增量信息較少，二級(jí)市場(chǎng)延續(xù)偏強(qiáng)震蕩趨勢(shì)。1Y國(guó)債收益率在跨月后下行明顯，主要是受到資金面寬松的支撐。

公開市場(chǎng)操作方面，上周央行累計(jì)進(jìn)行了130億元逆回購(gòu)操作，共有11690億元到期，凈回籠資金11560億元?？绨肽旰螅Y金迅速轉(zhuǎn)為寬松，銀行間資金利率DR001下降到1.2%上下，各類機(jī)構(gòu)融出積極，1年期股份制存單收益率下行至2.27%。

整體看，債市期限利差走闊，短端收益在資金帶動(dòng)下，下行幅度相對(duì)明顯，長(zhǎng)端受限于穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)的預(yù)期，收益小幅度下行。十年國(guó)開收益收于2.767%，十年國(guó)債收益收于2.64%，國(guó)開下行幅度大于國(guó)債。

總的來說，月初市場(chǎng)增量信息較少，債市的分歧點(diǎn)仍在穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期，貨幣政策委員會(huì)例會(huì)釋放的信號(hào)比較克制。渤海證券分析指出，只要穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期一直存在，債市就仍會(huì)保持“敬畏之心”，利率難有太大的向下動(dòng)能。預(yù)計(jì)長(zhǎng)端利率將在政策路徑明確前維持窄幅震蕩，短端利率在資金面寬松的帶動(dòng)下仍有下行空間，曲線陡峭化為主。

“固收+”基金體現(xiàn)抗跌優(yōu)勢(shì)

上周，權(quán)益類基金收益小幅下降，固收類基金有所上漲，特別是以含權(quán)債基而言，里面的一些“固收+”積極體現(xiàn)出明顯的抗跌優(yōu)勢(shì)，也是近一個(gè)月以來的整體表現(xiàn)。

根據(jù)國(guó)海證券的統(tǒng)計(jì)，“固收+”基金6月整體業(yè)績(jī)顯著上漲，偏債混合型基金指數(shù)、混合債券型一級(jí)基金指數(shù)、混合債券型二級(jí)基金指數(shù)漲跌幅分別為0.56%、0.32%和0.48%，而5月漲跌幅分別為-0.94%、0.24%和-0.56%。

另據(jù)浙商證券統(tǒng)計(jì)，上周“固收+”基金收益率表現(xiàn)優(yōu)異，具體來看，參考統(tǒng)計(jì)的80只基金當(dāng)中，上周收益率中位數(shù)為0.03%，其中44只基金上周上漲實(shí)現(xiàn)正收益，占比55%。二級(jí)債基指數(shù)收益率為-0.06%，另有53只基金周收益率跑贏二級(jí)債基指數(shù)，占比66%。參考統(tǒng)計(jì)的基金中，上周漲幅TOP10的基金權(quán)益?zhèn)}位分化，重倉(cāng)行業(yè)不一。

諾安基金分析指出，在經(jīng)濟(jì)未見起色前，央行或?qū)⒗^續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，未來資金面或?qū)⒕S持寬松格局。綜合看，大環(huán)境對(duì)債市相對(duì)偏友好，但各期限收益率觸及前期低點(diǎn)，對(duì)資金寬松短端收益上也有所體現(xiàn)，單日回購(gòu)量再創(chuàng)新高。債市短期套息策略依然占優(yōu)，但政策的不確定性和資金時(shí)點(diǎn)的邊際收緊或會(huì)對(duì)債市造成擾動(dòng)，建議調(diào)整持倉(cāng)債券的流動(dòng)性。

具體到配置策略，有基金經(jīng)理表示，在弱復(fù)蘇條件下，仍會(huì)堅(jiān)持短久期策略。上周，公募基金二季度報(bào)告陸續(xù)披露，中銀中債1-3年基金經(jīng)理在季報(bào)總結(jié)中就提到，目前國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境處在弱復(fù)蘇、弱預(yù)期、低通脹、低利率的環(huán)境中，并與全球經(jīng)濟(jì)有一定錯(cuò)位。

其分析指出，基本面環(huán)比超預(yù)期下臺(tái)階的概率低，M2和社融、名義GDP剪刀差則由前期的走闊可能適度收斂。通過邊際資金流向和機(jī)構(gòu)行為博弈帶來資本利得的難度不斷加大。在此過程中，基金經(jīng)理認(rèn)為，基金堅(jiān)持在短久期策略框架下，希望立足把握基本面定價(jià)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，不做過多的情緒博弈，基金較一季度降低了一定的組合久期和杠桿。