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每經(jīng)評論員 杜恒峰

近段時間以來，伴隨著A股向下調(diào)整和監(jiān)管層的倡導(dǎo)，上市公司股份回購蔚然成風(fēng)。8月以來，滬深兩市（下同）總計有142家上市公司董事會提出了回購預(yù)案或股東的回購提議，以回購上限計算，涉及資金112.33億元。如果再將時間拉長，自2022年8月30日以來，總計有1431家公司公告了回購相關(guān)事項(xiàng)，占上市公司總數(shù)的28.3%。上市公司回購已成為穩(wěn)定市場的重要力量，在后續(xù)交易所便利回購的措施落地后，A股公司的回購力度有望繼續(xù)加大。

雖然都是回購，但回購細(xì)節(jié)的差異可能很大，尤其是在回購股份的處理上。據(jù)Wind（萬得）數(shù)據(jù)，在上述1431家上市公司當(dāng)中，只有73家是用于市值管理，即回購股份予以注銷，進(jìn)而減少公司股本總數(shù)，占比5%；另外1358家當(dāng)中，有47家是盈利補(bǔ)償，通常為收購的資產(chǎn)業(yè)績不達(dá)標(biāo)，對方退回部分上市公司股份后注銷；有1150家用于股權(quán)激勵或員工持股計劃，占比超過80%。再看今年8月，已公布股份回購的142家公司當(dāng)中，只有7家是市值管理，132家都是用于股權(quán)激勵或員工持股計劃。

股份回購減少了流通在外的上市公司股份，提高了持股集中度，有利于上市公司股價上行。股東拿到現(xiàn)金分紅還需要交稅，股份回購也具有節(jié)稅的作用。因此，股份回購是上市公司在現(xiàn)金分紅之外直接回饋股東的重要方式之一。當(dāng)然，股份回購更大的價值，在于回購股份被注銷后，上市公司總股本減少，增厚了每股收益，直接提升了股票價值，這對股價長期穩(wěn)定有重要的支撐作用。

但從上面的數(shù)據(jù)可以看到，如果上市公司普遍將回購的股份用于員工激勵，那意味著回購僅有短期內(nèi)減少流通股份的作用，在股份回購?fù)瓿珊?，接下來這些股份還將被分配給激勵對象，進(jìn)而流入到市場，而且這類股份往往成本較低，一旦滿足解鎖條件，持股人減持的可能性較大。若解鎖條件設(shè)定較高，或許還能為上市公司創(chuàng)造更多價值，抵消掉激勵成本后股東們還有得賺；若解鎖條件較低，那可能成為變相福利或用股份替代工資支付，最終還是由股東們買單。

回購用于員工激勵增大了股份回購的復(fù)雜性，讓投資者難以判斷兩個事項(xiàng)對公司價值的整體影響。筆者認(rèn)為，在股價處于低位的時候，上市公司要彰顯對自身價值的認(rèn)可，可以更有“誠意”，即回購后直接注銷，這才是實(shí)實(shí)在在地回饋股東。另外還有一個值得關(guān)注的現(xiàn)象是，據(jù)媒體報道，8月以來，至少有24家公司公告擬使用超募資金進(jìn)行股份回購，比如理工導(dǎo)航、炬光科技、納芯微、昱能科技，等等。由此帶來的結(jié)果是，超募資金最終被用于員工激勵，既然是超募部分，那這部分資金更應(yīng)當(dāng)直接用于股份回購注銷，即直接返還給投資者才更為合理。